培育钻石丨暴利之下，龙头公司前景几何？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

1947年，一位年轻的广告公司文案，为全球最大的钻石矿业公司——戴比尔斯，写下了一句广告语：“A Diamond is Forever”（中文译作“钻石恒久远，一颗永留传”）。其后数十年间，钻石就这样和爱情画上了等号。

虽然大家都知道，钻石本质上不过就是碳，但在戴比尔斯垄断原矿、控制产量、广告轰炸的组合拳下，钻石依然成了最受欢迎、且最昂贵的珠宝，一克拉零售价6-7万。

不过现如今，天然钻石也出现了平替——人工培育钻石。从性质上讲，培育钻石也是真钻，它与天然钻石的区别就在于，一个长在大自然，一个长在室内。然而其价格，大约只有天然钻石的1/3。

来源：某培育钻石产品介绍

我国是培育钻石的主产国，供应了全球40%+培育钻石毛坯。而且，行业市场集中度相当高，CR4市占率约达80%。

来源：财通证券

乍一看，国内培育钻石前景一片大好。只是，大家对培育钻石的接受度究竟有多高？国内龙头，乃至全球龙头中兵红箭（000519，中南钻石是其全资子公司）、黄河旋风（600172）的发展前景到底怎么样？

一、小市场，何时才能爆发增长？

总体来说，培育钻石算是个小而美的赛道。至少目前如此。

之所以说它美，是因为钻石一向是一门暴利生意。即便是定价只有天然钻石1/3左右的培育钻石，上游生产环节的毛利率也高达60%-70%。

不过财报上，中兵红箭和黄河旋风的毛利率都没有这么高。

2021年，中兵红箭和黄河旋风的超硬材料业务，毛利率分别为43.45%、45.14%，二者基本不相上下。

这倒也不能说俩龙头比不过行业平均水平。之所以出现这个情况，大概率是因为超硬材料板块下，除培育钻石外，还包括其他毛利率较低的产品。

而这也反映出了另一个问题，即这个市场规模是真的不大。

鉴于黄河旋风尚未公布2022年各业务板块明细，我们参考2021年度数据来看。这一年，中兵红箭、黄河旋风的超硬材料营收分别为24.07亿、16.45亿，合计40亿+。

如前分析，这个数字，还包括了不知道多少除培育钻石外的其他收入。

别忘了，中兵红箭和黄河旋风，代表的是国内行业前二的龙头，而且这个行业市场高度集中，中国又在全球举足轻重。那么连国内前二营收合计都不到40亿，这个行业市场规模能有多大？

有数据显示，2020年，全球市场规模150亿，而中国，大约只有50亿。

可见，培育钻石虽然极具性价比，但渗透率着实不高。

当然，反过来想，渗透率低往往意味着成长空间大。但是，从增长的角度来看，2021年，中兵红箭、黄河旋风超硬材料分别同比增长25.21%、38.99%。参考这俩数据，培育钻石行业增长率大概也就在30%左右。

单看这个增速，还不算低，但请注意，2020年的基数是150亿。30%的增量，也就50亿（按照上图民生证券测算数据，5年增量大概也就200亿，可见30%这个数据，还是有一定参考性的）。

全球市场年增长50亿，不知道这个水平，能翻起多大的浪，又能对个体产生大大影响？

二、利润下滑，确定性或许更强

比起不知何时才能爆发的收入增长预期，培育钻石这个行业，利润下滑的确定性或许更强。

本质上，培育钻石之所以没有天然钻石贵重，就是因为它不稀缺。只要掌握技术，拥有设备，就可以无限扩产。看到这可能有人说，天然钻石也不稀缺。但戴比尔斯能够独家垄断矿产，而培育钻石赛道，玩家可不止一个。

竞争市场，供求决定市价。而供给端来看，头部企业扩产早已被提上日程。

根据财通证券数据，目前，河南地区重点在建项目预计可新增毛坯产能1000万克拉左右，建设期2-4年。

什么概念呢？2020年，全球培育钻石的产量 700万克拉。这就意味着，未来2-4年内，仅中国的新增产能，就足以让全球产量翻番。

在这种扩产速度下，培育钻石的高毛利，似乎也很难持续。

来源：财通证券

如果有一天，连培育钻石都失去了高毛利，那么将给中兵红箭、黄河旋风带来不小的盈利压力。

2022年前三季度，中兵红箭、黄河旋风综合毛利率分别只有33.3%、34.5%。由此可见，剔除毛利率较高的培育钻石业务外，这俩公司的其他业务线，都不是很赚钱。

相比之下，中兵红箭还好一些，至少净利率还可达18.21%，而黄河旋风，前三季度净利率只有4.45%。不要说赚钱了，这家公司甚至还趴在盈亏平衡的边缘。

究其原因，主要是黄河旋风资产负债率高达66.7%，财务费用居高不下，仅一项利息支出就占到总营收14.36%。

债务问题，始终是黄河旋风头顶悬着的一把达摩克里斯之剑，即便没有掉下来，也要背着这把剑，负重前行。

三、机遇面前，风险或来的更早

总体来说，培育钻石作为一个新兴行业，一直贴着小而美的标签，备受期待。但是，从需求的角度来看，目前这个市场过于小，增量也过于小，未来的渗透率能到哪一步，也得画个问号。

而从供给的角度来看，当前产能扩张的速度，已然超过了需求增长的速度。照此发展，小而美，恐怕就要变成小而不美了。

公司层面，中兵红箭和黄河旋风，都是赛道数一数二的存在。行业一荣俱荣，一损俱损。

相比之下，中兵红箭至少各项指标看着更为健康。而黄河旋风，债务压力大、财务费用高、利润水平低，此外，存货周转速度也慢。

从周转这个角度来看，不知是企业主动增加备货，还是对市场需求过于乐观，2022年，中兵红箭和黄河旋风周转天数都有明显增加。前三季度，中兵红箭的存货周转天数从去年的84天，增加到了114天。黄河旋风存货周转天数则已高达180天。

来源：公开数据

这也侧面反映出，市场增量或许并没有预期的可观。黄河旋风本不富裕的资金流，还要承受库存积压的冲击。

新赛道，机遇和风险通常并存。但在关注机遇的同时，恐怕还得想一想，风险会不会来的更早。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。